近期投資領域最受大眾關注的無疑是黃金，截止2024年4月9日，倫敦現貨黃金價格一度突破2350美元/盎司關口，逼近2400美元/盎司，繼續刷新歷史紀錄。
眾所周知，影響黃金價格最為明顯的幾個因素分別是美元，通脹以及避險情緒。全球通脹去年即出現了一輪明顯的上行，然而，黃金對此反應并不熱烈，甚至還有所回落。
如圖所示，在今年年初以來，歐美通脹年率在3%之下徘徊，然而自3月以來，金價突然出現了突破向上加速的走勢。顯然，通脹至少在目前不是刺激金價向上加速突破的主因。
美元方面，如圖所示，美元和金價在大部分時間內呈現明顯的負相關走勢特征，然而在圖示A區域，即3月中旬左右，黃金和美元呈現出罕見的同漲行情。
從歷史上看，每當美元與黃金出現趨勢層面的同步上行時，通常伴隨著避險情緒的升溫。
比如上圖所示，2022年2月24日，俄烏戰爭爆發后的一段時間內（圖中A區域），黃金和美元走勢呈現出明顯的同步上漲特征，是為典型的避險邏輯驅動所致。那么，買入黃金避險的投資者在擔憂什么風險呢？
我們認為，美國債務泡沫瀕臨破滅，從而引發美股劇烈動蕩是未來全球最大的風險所在。之所以在當下給出如此判斷，主要是基于如下幾點考量：
第一，美國濫發國債遭遇國際買家者用腳投票，債務總額已達危險水平，泡沫恐將破滅。
公開數據顯示，截止今年1月，美國的債務總額已經突破34萬億美元，占GDP的比重已經達到116%，高于二戰時期。而去年，這一數字僅為97%。更為可怕的是，美國債務增長速度之快，令人瞠目。根據美國財政部的數據顯示，去年6月，美國債務總額突破32萬億美元，僅僅過了3個月，這一數字快速增長至33萬億美元。今年剛剛過去一個季度的時間，美國財政部就已經累計宣布將發行1.35萬億的新國債計劃，如此迅猛的發債速度令美債價格承受巨大壓力，目前，面值為100美元的美國30年期國債的價格已經下跌至52美元，跌幅超40%！顯然，美國債務已經處于失控的邊緣！
美國政府之所以大肆發債，一方面是由于今年美國將有8萬億美元的債務到期，另一方面，當前高利率背景下，僅支付債券利息一項，美國就需要支出大概1.3萬億美元，而美國全年的財政收入才4.2萬億，也就是說，僅支付利息支出就占到美國財政收入的三分之一！最近兩年，美國財政支出均在6萬億美元之上，為了滿足需要，美國不得不繼續大肆發債。
美國債臺高筑在過去幾十年已經成為常態，似乎不足為慮，這一結論的前提是美國國債有著數量龐大的買家支持，足以支持美國以較低的利率水平發行眾多的國債。然而這一屢試不爽的招式在近幾年遭遇到嚴峻的挑戰：似乎沒多少買家愿意繼續為美債買單了。
截止到今年年初，持有美債最多的外國主體排行，我國持有的美債數量為8000億美元不到的水平，占美債總量的比重為2.35%，看似比重有限，但我國擁有全世界最多的外匯儲備，其資產配置變動情況對投資者信心影響明顯。
如上圖所示，自2022年初美聯儲開啟加息進程后，美債收益率攀升，美債價格下跌，我國開啟快速減持美債的進程。至去年7月，美聯儲暫停加息，美債價格止跌回升，然而我國并未停下減持美債的步伐，這對于美債價格的穩定極為不利。
圖示10年期美債收益率日線變動情況，由于美債價格再度走低，被動推升10年期美債收益率再度反彈。這就好比美債吸引不到買家買入，只好提升收益率以增強自身吸引力。如前文所述，持續高額的債券收益率又是美國政府難以承受的，故盡快穩定巨額持有者，同時為自己的國債找到更多的買家成為美國政府當下最重要的工作任務。于是美國財長耶倫老太太不遠萬里跑來我國推銷賣貨了……
假設美債需求端沒有提振，那么新增的美債只能由美聯儲自己接盤，這樣做的實質就在不斷的印鈔，造成日益嚴重的通脹壓力。按照歷史上的劇本，隨著危機的進一步發展，美國開始向全世界轉嫁通脹，最終導致美元回流，徹底引爆危機。這種情形是美國政府不愿意看到的，也是全球投資者避險之所在。從黃金的持續飆升看，投資者顯然并不看好美國政府能夠穩定住搖搖欲墜的美債。
第二，石油美元體系搖搖欲墜，美元霸主地位岌岌可危，收割全球進程遭遇重挫。
俄烏戰爭期間，美國“搶劫式”制裁俄羅斯，扣押，沒收俄羅斯資產的舉動令世界各國紛紛開始對美元投下不信任票，并且，這一不信任進一步滲透到美元的支柱——石油美元領域。
石油貿易是全球最重要的商品貿易之一，通過與石油貿易的綁定，美元實現了全球范圍內的廣泛使用，石油美元也成為美元霸主地位的真實寫照。然而，由于美元信用問題，加之美國霸權主義泛濫，越來越多的石油貿易開始摒棄美元。今年年初，摩根大通發表研究報告稱，全球石油交易中，大約有20%的比重采用了非美貨幣而不是美元。這其中，中國，俄羅斯，伊朗，印度等國首當其沖，更令美國政府擔憂的是，部分歐佩克產油國如沙特，阿聯酋等也開始采取措施，為去美元化鋪墊。
美元霸權是美國的重要支撐之一，兩者相互倚重，美元吸引力的下降，阻礙了美國利用美元搜刮全球財富的進程，從而對美債，美股的前景不利。
第三，非農數據暗藏玄機，美國經濟隱憂不容小覷。
從數據層面看，美國經濟之強勁是毋庸置疑的。特別是就業數據以及消費數據，超預期似乎已經成為常態。
比如4月5日的非農數據顯示，3月美國新增就業人數高達30.3萬人，遠超經濟學家普遍預期的21.2萬人，也好于上一期報告的27萬人。實際上在過去一年多的時間內，美國的非農數據多次出現20萬以上的極佳狀態。
消費是美國經濟的支柱，與消費支出密切關聯的消費者信心指數更是一路向上。
消費強勁，就業市場欣欣向榮，再加上2023年美國GDP增速可望達到2.5%，美國高層對經濟前景也給出了極為樂觀的預期。美國政要以及華爾街已經樂觀的展望美國經濟軟著陸的預期。
然而美國在對經濟前景信心滿滿的背后，卻又花費心思在數據上進行各種“加工”。
還是看最重要的非農數據。2月的非農就業數據為27.5萬，大幅好于市場預期的20萬，然而美國勞工部同時又將1月的數據從35.3萬大幅向下修正至22.9萬。再回顧1月的非農數據，預期為18.7萬，實際結果為35.3萬接近翻倍，但一個月后，又大幅向下修正。這種做高現值然后再修正的套路意欲何為？對于市場而言，現值無疑是最關注的的，至于后面是否修正，管他呢。所以我們似乎可以發現，美國勞工部就是通過現值來引導投資者的預期，以營造出數據持續超預期的假象。
實際上，從2022年以來，非農數據出現“意外”已經并不少見，如上圖所示，自2022年5月以來，市場已經差不多連續14個月“低估”了非農數據，而過去數十年的統計歷史上，這樣離譜的偏差最大也不過持續了5個月。難道說美國的專家們也已經進化成了“磚家”？
無獨有偶，對于美國勞工部數據的異常，就連美聯儲內部也是將信將疑，費城聯儲甚至通過調查認為，就業數據中“存在太多漏洞”，有“操縱和篡改的嫌疑”。
美國的失業率在4%以下的低位已經徘徊了一年多的時間，然而最近幾個月的失業率有抬頭之勢，3月失業率已經回升至3.8%，如果接下來的失業率連續超過4%確認進入新一輪上行周期，則美國企業的破產趨勢恐將進一步惡化，接下來，按照歷史經驗，很可能發生的是經濟的下滑甚至衰退。
再來看美國經濟最具韌性的非制造業（服務業）方向。
美國的非制造業，特別是服務業是美國經濟最具活力也最具備韌性的方向，然而最近幾個月的非制造業PMI數據結果均低于預期且逼近50的榮枯分界線。
綜上，高利率環境下，通脹一旦回升，失業率再度進入上行周期，美國經濟還會“軟著陸”嗎？我們對此表示懷疑。
第四，手握巨額現金+大筆減持，投資大佬為何對強勢美股無動于衷？
大型科技股是過去半年以來美股持續上行的主要推手，但產業資本頻現減持的動作。比如英偉達，據美國證券交易委員會披露，四位英偉達高管在今年一季度減持了股票。外媒報道稱mata創始人扎克伯格一個月時間變現超1.8億美元。摩根大通CEO戴蒙在今年年初減持了大概1.5億美元的股票，而這是他過去接近20年來的首次減持。
產業資本密集減持自家股票，未必是看空后市，但至少暗示從實業投資角度而言，他們也不認為目前的位置具備買入或者持有的吸引力。
一些知名的專業投資者也對當前的美股前景表示謹慎。比如巴菲特持有的現金資產數量創下了歷史新高，而且他最青睞的所謂“巴菲特指標”也給出了比較危險的信號。
巴菲特指標是將所有活躍交易的美股總市值和最新季度美國的GDP做除法得出的數值。目前“巴菲特指標”已經達到165.7%（2024年2月數據），已經超過了2000年美股網絡科技泡沫破滅前的水平，顯然，美股目前處于系統性泡沫階段。
在美元信用遭遇重創，美國經濟外強中干的背景下，一旦美債問題徹底失控，金融危機的噩夢隨時將上演，已經泡沫化的美股出現劇烈動蕩，甚至崩潰式調整走勢是可以預期的。黃金的持續飆升暗示有越來越多的投資者轉向避險資產應對未來潛在的動蕩風險，我們對此應引起足夠重視。
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