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為量化基金發(fā)個聲
來源:原創(chuàng) | 作者:藏無 | 發(fā)布時間: 2024-03-01 | 773 次瀏覽 | 分享到:

為量化基金發(fā)個聲




2023年冬天下了一場大雪，這場雪很大，范圍也很廣，一直下到了A股市場，一直下到了2024年1月。


2024年以來，A股市場持續(xù)下跌導致了量化資金高度聚集的小微市值股票流動性缺失，隨著部分DMA產品杠桿被擊穿，被動平倉使得小微市值股票價格出現(xiàn)了雪崩。



一直被市場貼上低風險，不錯回報的量化基金遭遇有史以來最大的集體業(yè)績回撤，甚至部分頭部量化基金傳出公司自營盤爆倉，公司面臨經營壓力的傳聞，量化基金瞬間被推上了輿論和監(jiān)管的風頭浪尖。

的確，中國證券市場經受了太多太久的痛苦考驗，每次考驗都應該認真總結，更何況當前面對的是一次慘痛的大考。這次大考成績差得最突出的就是量化基金，那么，成績最差的學生是不是就是壞孩子呢？調皮的學生是不是就是壞孩子呢？

在投資領域，過程遠比結果重要。

拋開當下量化基金的成績單不談，我們更應該弄清量化基金在整個事件中的來龍去脈。

整個問題指向的是：量化基金集中拋售小微股票的交易行為。核心問題集中在二點：一是量化基金抱團小微股票是否合理？二是集中拋售是否合規(guī)？


筆者認為但凡針對交易環(huán)節(jié)的質疑，都難以觸及問題的根本。



量化基金在小微股票上集中抱團，根本上還是源于中國A股市場，小微股票的alpha收益更為顯著。

歷史上看，中國證券市場難有Beta收益，于是乎，大家主要精力都放在了獲取alpha收益上。

從客觀的長周期回測數(shù)據(jù)來看，中國A股市場的市值效應（即小市值股票市場表現(xiàn)更好）長期穩(wěn)定的顯著。

從這點上看，抱團小微股票和抱團藍籌股并沒有不同，都是持有自身認為有價值的資產。我們不能用高個子更美作為標準去否定矮個子的漂亮。為什么中國證券市場矮個子更漂亮才是問題的根本。

至于集中拋售，首先交易在規(guī)則上并沒有違規(guī)，核心在于對市場價格影響的裁量。量化基金賣出股票理論上是由各家量化基金的具體交易策略決定的，不存在人為主觀操縱的意愿。

此外，這次量化基金集中拋售股票的步調如此一致，以至于發(fā)生踩踏，不排除是被動“調頻”的結果。

近期，市場妖魔化量化基金的聲音越來越大，甚至驚動了監(jiān)管層。

筆者總結下來，質疑者給量化基金定了三宗罪：1、影響市場，加劇市場波動；2、收割散戶，加劇不公平競爭；3、利用交易規(guī)則不當牟利。

作為一位從事量化投資多年的職業(yè)投資人，我深感市場對量化投資的偏解和誤解之深，到了不得不為量化投資發(fā)聲的地步。

罪責1：操縱市場，加劇市場波動

其實給市場留下該印象的只是量化投資中的高頻策略，高頻策略是量化策略的一類，不論從策略規(guī)模，還是策略重要程度來說，并不具備量化投資的整體代表性。

高頻追求的是股價短期趨勢產生的價差，相當程度上確實具有追漲殺跌的特征。然而股價下跌從來都不是股價繼續(xù)下跌的主因（否則股價只會一路下跌，沒有反彈或反轉的可能。這種市場客觀是不存在的）。

基金業(yè)績是基金的生命，當生命遭受外部的直接威脅時，采取正當防衛(wèi)是自然選擇，退一萬步來說，如果資金量過大，用力過猛，也只能算是防衛(wèi)過當，扣上蓄意謀殺（操縱市場）的罪名實在罪不至此。

何況通常高頻策略判斷趨勢反轉時，也會迅速買入股票，將功補過。

更為重要的是，從資金規(guī)模上來說，低頻量化策略的市場容量遠高于高頻量化策略，而低頻量化策略資金從來都是市場穩(wěn)定的壓艙石，將加劇市場波動的罪名加之量化基金顯然以偏概全。

罪責2：收割散戶，加劇不公平競爭

先說不公平競爭，筆者理解的公平是指制度層面的公平，而非能力和資源層面的公平。

能力和資源的形成是客觀事實，也是在時間維度上公平演進而來。

如果因為量化基金擁有數(shù)據(jù)，模型，算力方面的優(yōu)勢，就說量化基金處于不公平競爭的地位，那么擁有聰明腦袋的學生就不應該進入課堂。如果要求量化基金不能高頻交易，不能程序化交易，就如同要求農民扔掉插秧機，親自下地插秧一樣。而社會的進步恰好應該反過來，鼓勵農民學會運用插秧機。

如果沒有不公平競爭，也就不存在收割散戶的說法了，優(yōu)勝劣汰更能反映市場競爭法則。其實對散戶真正意義上的保護就是讓散戶成為基金的持有人。

罪責3：利用交易規(guī)則不當牟利

交易規(guī)則和交易行為從來都是相生相克，共同發(fā)展的關系。

一方面，交易行為在現(xiàn)有交易規(guī)則下運行；另一方面，交易行為在交易規(guī)則的盲區(qū)活動，進而推動交易規(guī)則的升級。

只要沒有違反現(xiàn)有規(guī)定，利用規(guī)則盈利是合規(guī)的經濟活動，甚至可以認為是更專業(yè)的經濟活動。從市場整體來看，這類活動是有利于市場內生發(fā)展的。

不僅不該成為輿論的對立面，還應該受到市場保護。畢竟創(chuàng)新和突破才是市場發(fā)展的核心內生力。

筆者認為，上述三宗罪是對量化投資的誤解和偏解。不僅如此，量化投資對市場的正向貢獻遠遠大于市場上的誤解和偏解。


首先，量化投資代表先進生產力。證券投資基金的發(fā)展經歷了共同基金時代，對沖基金時代和量化基金時代。分別對應經濟發(fā)展中的農業(yè)經濟時代，工業(yè)經濟時代和信息經濟時代。


對沖基金的出現(xiàn)打破了共同基金靠天吃飯（農業(yè)經濟）的盈利模式，量化基金時代通過數(shù)據(jù)和模型決策，提升了對沖基金主觀運用金融工具（工業(yè)經濟）的管理能力，毫無疑問，量化投資的出現(xiàn)代表了當下最先進的生產力。

其次，量化投資大大提升了市場深度和廣度的建設。通常衡量一個市場的成熟度有二個維度，廣度和深度。

廣度表現(xiàn)為各種類型的合法投資者都參與其中，深度表現(xiàn)為各種合法的盈利模式都有生存空間；量化投資的子策略是迄今為止最為豐富的，盈利模式也顯著區(qū)別于價值投資，極大的豐富了市場的生態(tài)。

不論在市場廣度上，還是深度上都做出了巨大的貢獻。

最后，量化投資大幅提升了市場效率。

量化投資以數(shù)據(jù)和模型為決策核心，通過計算能力提高了決策效率和決策能力，從而大幅提升了市場的效率。

與此同時，投資的本質是反人性，量化投資通過數(shù)據(jù)和模型進行投資決策，恰恰順應了投資反人性的本質，真正從根本上和市場脈搏一起律動。